8月5日，人民幣對美元中間價報6.9225，下調(diào)229點，為2018年12月3日以來最低。當日上午，離岸、在岸人民幣對美元匯率先后雙雙跌破“7”關(guān)口。截至16:30，在岸人民幣對美元收盤報7.0352，較上一交易日跌936個基點，這也是2008年5月14日以來，官方收盤價首次“破7”。
稍早，央行回應(yīng)表示，受單邊主義和貿(mào)易保護主義措施及對中國加征關(guān)稅預(yù)期等影響，今日人民幣對美元匯率有所貶值。但人民幣對一籃子貨幣繼續(xù)保持穩(wěn)定和強勢，這是市場供求和國際匯市波動的反映。央行網(wǎng)站晚間掛出行長易綱的文章也表示，人民幣匯率波動是市場驅(qū)動和決定的；中國不搞競爭性貶值，致力于維護人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。
“上周受美聯(lián)儲降息等消息面影響，國際金融市場劇烈波動，美元指數(shù)沖高回落。今日在岸和離岸人民幣對美元匯率均跌破‘7’關(guān)口，是市場情緒變化的反映。”中國民生銀行首席研究員溫彬稱，隨著人民幣匯率形成機制日益完善和市場化程度的提高，人民幣匯率的彈性也會增強，對于是否“破7”無需過度關(guān)注。
“不鼓勵（貶值），不害怕（浮動），不干預(yù)，加強資本管理。”中國社科院學(xué)部委員余永定對第一財經(jīng)記者表示，“中國經(jīng)濟的基本面并不支持人民幣大幅貶值，即便匯率出現(xiàn)暫時超調(diào)，最終還是會回到由基本面決定的水平上，更何況還有資本管理這道防線。”
“7”不是硬約束
實際上，“破7”從上周五就已有端倪。8月2日，人民幣對美元中間價報6.8996，在岸人民幣官方收盤價6.9416，夜盤報收6.9420。
“其實上周五離岸人民幣就到6.97了。6.9或7.1沒什么關(guān)系，只要跨境資本流動管住就好。這次主要是因美元短期走勢太兇，和貿(mào)易不確定性也有關(guān)系。”某國有大行外匯交易員對第一財經(jīng)記者表示。
隨著5日人民幣“破7”，市場分析均認為，并不存在所謂“保7”的底線。
華泰證券首席宏觀研究員李超認為，匯率是貨幣政策的中介目標，國際收支平衡是最終目標，匯率事實上是服務(wù)于國際收支目標的，沒有必要“守7”，關(guān)鍵是不要出現(xiàn)大規(guī)模的資本流出。
中信證券研究部固定收益首席分析師明明表示：“從政策角度看，我們必然需要一個更加市場化的匯率形成機制，通過匯率的價格變化來調(diào)節(jié)國際收支，從而實現(xiàn)外部均衡。未來人民幣的波動必然加大，7并不是硬約束，波動加大的同時匯率的中樞也會隨之上移。”
近年來，通過匯率市場化機制的不斷形成和完善，人民幣匯率形成機制已邁出實質(zhì)性的步伐，匯率的彈性日益顯著。同時，隨著我國外匯市場持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，匯率“自動穩(wěn)定器”功能正在逐漸增強，央行已經(jīng)基本上退出了對匯率市場的日常干預(yù)。
央行此次也形象比喻稱：人民幣匯率“破7”，這個“7”不是年齡，過去就回不來了，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會一瀉千里；“7”更像水庫的水位，豐水期的時候高一些，到了枯水期的時候又會降下來，有漲有落，都是正常的。
盡管近期人民幣對美元有所貶值，但今年以來，人民幣對一籃子貨幣是走強的，CFETS人民幣匯率指數(shù)升值了0.3%；年初至8月2日，人民幣對美元匯率中間價貶值0.53%，但小于同期韓元、阿根廷比索、土耳其里拉等新興市場貨幣對美元匯率的跌幅，是新興市場貨幣中較為穩(wěn)定的貨幣，而且強于歐元、英鎊等儲備貨幣。
工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實還認為，“8·11”匯改至今，人民幣匯率幾番漲落，但此次“破7”壓力與此前不同。
程實分析，在2016年年末、2018年年末，離岸人民幣匯率的“遠期-即期”價差均出現(xiàn)了急遽沖高，在狂熱的非理性情緒之下，“7”這一整數(shù)位客觀上成為最后的心理底線，一旦突破，市場預(yù)期將趨于失控。而目前，“全球貿(mào)易博弈的持續(xù)升級客觀上導(dǎo)致中國經(jīng)濟多維承壓，居于調(diào)節(jié)經(jīng)濟內(nèi)外部均衡的功能本位，匯率的適時調(diào)整勢在必然。當前中國經(jīng)濟依然保有韌性，因此匯率的調(diào)整空間相對有限，同時匯率的適度調(diào)整也有助于充分緩沖經(jīng)濟壓力，加速基本面和匯率自身的企穩(wěn)。”
不久前，多位官員發(fā)言中均淡化了匯率整數(shù)關(guān)口的政策意義。此前，博鰲亞洲論壇副理事長、央行原行長周小川就表示，不必過分關(guān)注所謂整數(shù)位，“‘7’不見得要當作是匯率的底線”，中國依然堅持以市場供求為基礎(chǔ)的匯率決定機制，不必因整數(shù)關(guān)口去改變匯率形成機制的原則。
“與2015年和2016年不同，本輪人民幣匯率調(diào)整符合實體經(jīng)濟利益，有利于國際收支再平衡。”中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫也表示，從經(jīng)濟基本面看，國際收支形勢將支撐人民幣匯率逐漸企穩(wěn)。人民幣貶值不會一直持續(xù)下去，將在短期調(diào)整之后實現(xiàn)新的穩(wěn)態(tài)均衡。
匯率彈性利于國際收支合理均衡
“破7”之后，外界最為關(guān)注的自然是未來人民幣匯率走勢。
王有鑫認為，一方面，短期的快速調(diào)整基本釋放了當前市場緊張情緒，隨著市場情緒緩解，匯率將逐漸穩(wěn)定；另一方面，當前我國國際收支形勢整體穩(wěn)定，將對人民幣匯率形成有力支撐。從經(jīng)常賬戶角度看，盡管出口增速放緩，但進口降幅更大，經(jīng)常項目順差實際上在擴大。數(shù)據(jù)顯示，2019年前6個月，我國貿(mào)易順差為1811.6億美元，同比增長33.9%。
王有鑫表示，從金融賬戶角度看，隨著我國金融市場開放程度加大，國際投資者積極增配人民幣資產(chǎn)，當前我國跨境資本流動依然保持凈流入態(tài)勢。“從國際收支形勢看，人民幣匯率下跌不具備長期持續(xù)的基礎(chǔ)。”
一季度，中國非儲備性質(zhì)的金融賬戶順差487.9億美元，規(guī)模遠超去年下半年；境外機構(gòu)和個人持有的境內(nèi)人民幣資產(chǎn)達到5.47萬億元，較去年底提高12.9%。
明明對第一財經(jīng)記者表示，人民幣波動幅度加大有助于國際收支更加合理均衡。國際收支是一個長期變量，匯率波動是一個短期變量，從長期來看，國際收支取決于一個國家的經(jīng)濟基本面趨勢。同時，無論是從波動幅度本身，還是跟其他主要國家的貨幣匯率相比較，人民幣匯率波動幅度都是偏小的，仍然比較穩(wěn)定。
實際上，人民幣匯率走勢，長期取決于基本面，短期內(nèi)市場供求和美元走勢也會產(chǎn)生較大影響。
第一財經(jīng)記者采訪的多位大行交易員普遍表示，美元指數(shù)短期或升至102，但后期美聯(lián)儲寬松持續(xù)、美國經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利走弱將導(dǎo)致美元由強轉(zhuǎn)弱，預(yù)計美元/人民幣將穩(wěn)于7.1～7.2。
央行表示，市場化的匯率形成機制有利于發(fā)揮價格杠桿調(diào)節(jié)供求平衡的作用，在宏觀上起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟和國際收支“自動穩(wěn)定器”的功能。人民幣匯率波動對中國國際收支有很強的調(diào)節(jié)作用，外匯市場自身會找到均衡。央行稱，將堅決打擊短期投機炒作，維護外匯市場平穩(wěn)運行，穩(wěn)定市場預(yù)期。央行有經(jīng)驗、有信心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。
而人民幣短期貶值，國內(nèi)以出口為導(dǎo)向的不少企業(yè)將因此獲得喘息的機會，其中占比較重的紡織服裝企業(yè)將迎來利好。一般來看，人民幣每貶值1%，紡織服裝行業(yè)銷售利潤率會相應(yīng)上升2%～6%。此前因人民幣升值、出口縮水、原材料及人力成本上升等因素，中國紡織服裝業(yè)面臨艱難形勢。
不過，中金所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明對第一財經(jīng)記者稱，“破7”后，需要關(guān)注對資本市場的影響，同時不可高估對于出口的影響，促進作用及對沖加征關(guān)稅作用有限。中國作為進口大國，在經(jīng)濟存在下行壓力情況下，貶值并不利于需要進口的相關(guān)部門以及需要進口消費品的居民。
比如，人民幣貶值對有息負債中不少為美元負債的航空企業(yè)，以及作為人民幣資產(chǎn)重要代表之一的房地產(chǎn)市場等，都影響不小。
央行亦提醒企業(yè)，要專注于實體業(yè)務(wù)，不要將精力過多用在判斷或投機匯率趨勢上，要樹立“風(fēng)險中性”的財務(wù)理念，需做外匯衍生品應(yīng)以鎖定外匯成本、降低生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性、實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)盈利為目的，而不應(yīng)以外匯衍生品交易本身盈利為目的。
與此同時，在避險情緒的影響下，當日盤中貴金屬品種漲勢洶洶，其中滬金期貨主力1912合約直線漲停，報收334.00元/克，并在隔夜盤中繼續(xù)走高，收于337.45元/克；滬銀期貨主力1912合約日間收漲3.94%，報收4067元/千克，隔夜微跌0.12%，收于4062元/千克。
東證衍生品研究院外匯、貴金屬高級分析師徐穎向記者表示，8月5日黃金期貨主力合約漲停，最直接原因就是人民幣匯率破位下行后持續(xù)走弱。
“隨著離岸人民幣突然發(fā)力破七，緊隨其后倫敦現(xiàn)貨黃金止跌反彈并突破前期高點，滬金期貨更是以漲停待之。”光大期貨分析師展大鵬認為，匯市和金市前后聯(lián)動表明，黃金上漲與人民幣貶值密不可分。
他表示，本輪離岸人民幣貶值以及黃金表現(xiàn)，從時間節(jié)點上看發(fā)生在特朗普發(fā)“對華加征10%關(guān)稅”的推特之后，也是市場對“特朗普交易”的快速響應(yīng)，人民幣貶值是國內(nèi)釋放資產(chǎn)壓力的表現(xiàn)，而黃金則受益于看多避險資產(chǎn)、看空風(fēng)險資產(chǎn)的宏觀對沖型的資產(chǎn)配置。
“如果關(guān)注今年人民幣對美元匯率與金價的走勢情況，會發(fā)現(xiàn)與往年有很大不同的是，人民幣貶值與金價走勢呈現(xiàn)較強的正相關(guān)，以往則是表現(xiàn)出強負相關(guān)性。從現(xiàn)象上來預(yù)測，本輪貶值結(jié)束，金價應(yīng)開始趨于震蕩偏弱，人民幣快速破七后是否意味著貶值階段性結(jié)束是值得思考的問題。”展大鵬說道。
同時他表示，近幾年黃金被賦予的意義是不同的，2016—2018年隨著中美經(jīng)濟復(fù)蘇，通脹修復(fù)預(yù)期是市場交易邏輯之一，彼時黃金隨著工業(yè)品底部抬升表現(xiàn)震蕩偏強；今年以來，中美貿(mào)易爭端深刻影響著投資者對全球經(jīng)濟增速的預(yù)期，滯漲逐漸成為市場主流認可的交易邏輯并預(yù)期美聯(lián)儲貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松，黃金上漲更多反饋美聯(lián)儲降息預(yù)期以及對沖不確定性的“避險”預(yù)期。
徐穎也表示，目前“一價定律”對于黃金來說非常成立，黃金可以作為對沖匯率貶值的有效工具，短期內(nèi)當貶值預(yù)期較強時還會存在一定的匯率溢價。除匯率因素外，金價也受到了貿(mào)易摩擦升級引發(fā)的避險情緒的助推，市場對貿(mào)易前景惡化的擔(dān)憂使得風(fēng)險資產(chǎn)下跌，而黃金和債券等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)上漲。
徐穎認為，短期內(nèi)市場的調(diào)整尚未結(jié)束，在貿(mào)易問題沒有緩和的情況下，人民幣可能會進一步走弱至7.2—7.3，黃金價格偏強運行，內(nèi)盤黃金期貨主力合約看至340—350元/克。她表示，名義利率仍然有下行空間，美國實際利率三季度很可能跌至負值，金價上漲周期已然開啟。中長期來看，貿(mào)易問題的反復(fù)也將使得黃金的波動率明顯抬升，即使后續(xù)有所回調(diào)，黃金在1400美元/盎司的支撐較強，建議逢低買入策略。
同時，她認為貿(mào)易摩擦的升溫勢必會加劇全球經(jīng)濟的下行壓力，在外部經(jīng)濟紛紛走弱的情況下美國經(jīng)濟難以獨善其身，尤其是企業(yè)端的利潤增速和投資意愿已經(jīng)受到拖累，通脹延續(xù)低迷狀態(tài)反映的就是消費其實是不夠強勁的，勞動力市場也已經(jīng)不再過熱。“鑒于此，7月利率會議實際上標志著美聯(lián)儲降息周期的開啟，美元指數(shù)已經(jīng)沒有主動走強動力，更多是由于對手方貨幣較弱而被動走強，因此在98附近的阻力是比較強的，后續(xù)我們不看好美元表現(xiàn)。”她說道。
展大鵬告訴記者，對于美元而言，市場一直持矛盾的心態(tài)。首先，美經(jīng)濟增速預(yù)期在下調(diào)，作為一國匯率表現(xiàn)不應(yīng)過強；其次，美國經(jīng)濟在發(fā)達經(jīng)濟體中仍是最好的，美元潛在表現(xiàn)強于歐元和日元；最后，作為全球儲備和結(jié)算貨幣，在全球經(jīng)濟增速下調(diào)時起到一定“避險”屬性。因此，今年以來美元始終表現(xiàn)振蕩偏強，但過程卻非一帆風(fēng)順。
他認為，從目前看這種格局未有改變，特朗普再度挑起貿(mào)易爭端，“傷人先傷己”美元短線偏弱，但若未能有效證明關(guān)稅政策對美經(jīng)濟損害最大，美元后面可能會迎來補漲行情。
受人民幣貶值影響，大宗商品市場將作如何反應(yīng)？就此，海通期貨能源化工研究負責(zé)人楊安表示，對于第一類國際化程度比較高的商品，如貴金屬黃金、白銀等既有人民幣計價，又有以美元為主計價的期貨合約，以及如原油、銅等國際上非常重要的戰(zhàn)略商品，人民幣貶值將導(dǎo)致國內(nèi)市場與國際市場表現(xiàn)出巨大差異。
從國內(nèi)來看，對于用人民幣來計價的商品，如我國SC原油期貨來說，人民幣貶值后盤面表現(xiàn)會直接拉升，以平衡與國際其他用美元計價的原油期貨價格。而黃金、白銀更是在此基礎(chǔ)上再疊加避險情緒的作用，更是會表現(xiàn)為領(lǐng)漲商品市場。
同時，在人民幣大幅波動時，市場在短時間內(nèi)會迅速地填補由于匯率波動帶來的跨市場套利機會，快速地將匯率因素消耗在價格以及與國際相關(guān)品種的價差結(jié)構(gòu)中，至于往后中長期波動來說，還是會在充分考慮宏觀經(jīng)濟運行趨勢的基礎(chǔ)上，由相關(guān)品種的基本面供需來決定價格波動。
“今天在人民幣破七的第一時間，以原油為代表的商品市場并沒有迅速作出強烈反應(yīng)，直到接近20分鐘以后人民幣匯率的第二輪快速下行，國內(nèi)原油期貨市場才有了比較明顯的動作快速跟上。”他表示，主要由于國內(nèi)去年才推出了第一個國際化品種原油，因此對于國內(nèi)投資者來說，人民幣匯率波動對商品市場的影響方面的經(jīng)驗并不充分，相信隨著市場經(jīng)驗的不斷豐富，這種匯率帶來的跨市機會，今后國內(nèi)市場會反應(yīng)得越來越迅速。
對于另一類國內(nèi)比較獨立的商品，譬如螺紋鋼、PTA、雞蛋等，人民幣貶值影響則相對較小，其波動還是圍繞自身基本面供需變化來運行。
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